Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) —S&P присвоил долгосрочные кредитные рейтинги по обязательствам в иностранной и локальной валютах компании ГП «Навоийуран» на уровне 'BB-'. 

Прогноз стабильный, что соответствует прогнозу по суверенному рейтингу, поскольку агентство не ожидает, что рейтинг компании будет выше рейтинга Узбекистана. 
Также S&P прогнозирует, что производство и маржинальность останутся стабильными в краткосрочной перспективе, так как компания извлекает выгоду из высоких цен на уран и низких операционных расходов.

Рейтинги агентства отражают небольшой масштаб компании и концентрированную базу активов, которые находятся исключительно в Узбекистане. Компания управляет 25 шахтами в Навоийской области Узбекистана, при этом большинство производства (75% в 2023 году) сосредоточено на управлении заводом в Зафарободе. 

Оценка бизнес-рисков ГП «Навоийуран» в значительной степени ограничена экспозицией компании на Узбекистан, который S&P рассматривает как высокорисковую страну с изменяющимся законодательством и стандартами управления.

Оценка бизнес-рисков ГП «Навоийуран» в значительной степени ограничена экспозицией компании на Узбекистан, который S&P рассматривает как высокорисковую страну с изменяющимся законодательством и стандартами управления. 

Как производитель одного товара, риски, присущие рынку урана, представляют угрозу для поддержания высоких маржинальных показателей, что поддерживается контрактами, заключаемыми по спотовым ценам, без индексации или минимальных уровней. 

S&P рассматривает это как негативный фактор, поскольку это делает компанию уязвимой к снижению цен на уран, которые исторически подвержены большим колебаниям после ядерных катастроф и изменений в регулировании.

Тем не менее, S&P признает операционный успех компании за последние два года и способность быстро наращивать производство за счет применения метода ин-ситу, а не открытых горных работ. 

Компания располагает общими запасами почти 119 миллионов фунтов (lbs), что обеспечивает срок жизни резервов чуть более 11 лет. С учетом небольшого масштаба, агентство считает этот показатель отстающим по сравнению с другими производителями урана, такими как Kazatomprom с запасами на более чем 40 лет, а также Cameco и Orano, чьи резервы составляют 27 и 31 год соответственно.

Ожидается, что генерация EBITDA будет поддерживать высокие маржи при текущих уровнях цен на уран. В 2023 году ГП «Навоийуран» сгенерировала EBITDA, скорректированную по методологии S&P Global Ratings, в размере около 4,1 трлн сумов (около 370 млн долларов) с маржой 65,3%. 

С добавлением нового контракта с Western Mining Corp. (WMC) и ростом цен на уран до 85 долларов за фунт, по сравнению с 53 долларами за фунт в 2023 году, S&P прогнозирует значительный рост EBITDA до около 9,0 трлн сумов (около 660 млн долларов) в 2024 году. 

В будущем агентство прогнозирует, что маржа EBITDA останется на уровне около 80%, благодаря низким материальным и трудовым затратам, которые, как ожидается, сократятся еще больше в связи с девальвацией узбекского сума по отношению к доллару США.

Ожидается, что спотовая цена на уран также немного снизится в рамках прогноза агентства, поскольку глобальные факторы предложения и спроса станут более сбалансированными, однако дополнительное производство и контрактные доходы частично компенсируют это снижение.

Совместные предприятия ГП «Навоийуран» будут иметь стратегическое значение для компании и государства, увеличивая производственную базу в долгосрочной перспективе. 

В настоящее время у компании есть пять запланированных совместных предприятий с иностранными партнерами, состоящих из производственных полей и проектов в Азии. Все пять совместных предприятий находятся на предварительной стадии, и ГП «Навоийуран» еще не сделала инвестиций, при этом добавление производства ожидается к концу 2026 года.

Ожидается, что ежегодные инвестиции компании составят от 50 до 150 миллионов долларов, начиная с 2025 года. S&P рассматривает совместные предприятия как стратегический шаг для привлечения большего объема иностранных инвестиций.

Агентство ожидает, что ГП «Навоийуран» будет поддерживать консервативные кредитные показатели, с соотношением средств от операционной деятельности (FFO) к долговой нагрузке выше 60% и скорректированным коэффициентом заемных средств по методологии S&P Global Ratings ниже 1,5x в течение цикла. 

S&P ожидает, что кредитные показатели ГП «Навоийуран» останутся сильными в течение следующих двух лет, поддерживаемыми низкими затратами на сырье и рабочую силу. 

Единственным долговым инструментом на балансе является кредитная линия на 435 млн юаней (около 60 млн долларов США) от Национального банка Узбекистана, из которых на данный момент использовано 82 млн юаней.

Благодаря низкому уровню долговой нагрузки и EBITDA более 4,0 трлн сумов (около 370 млн долларов) в 2023 году, S&P прогнозирует, что кредитные показатели сохранят значительный запас прочности для рейтингов. 

Однако потенциально волатильные денежные потоки, связанные с концентрацией операций и колебаниями цен на уран, являются важным фактором, влияющим на общую оценку финансовых рисков ГП «Навоийуран». 

Единственная видимость доходов исходит от текущих контрактов, которые в основном заключены с частными энергетическими компаниями в Азии.

Компания в настоящее время работает на полную мощность, и, как понимает агентство, новые контракты подписаны не будут в течение следующих нескольких лет. Тем не менее, S&P прогнозирует, что общий объем заказов вырастет с 3 772 тонн в 2023 году до около 5 000 тонн в 2025 году, в основном за счет увеличения контрактных объемов.

Рейтинг ГП «Навоийуран» ограничен суверенным рейтингом Узбекистана 'BB-', поскольку государство владеет 100% компании и полностью контролирует ее. ГП «Навоийуран» является одной из крупнейших корпораций Узбекистана, недавно образованной в результате раздела урановых активов НГМК (Навоийская горно-металлургическая компания). Государство владеет 100% компании через министерство горной промышленности и геологии и имеет сильное представительство в совете директоров компании.

S&P поэтому считает, что отсутствуют достаточные механизмы, которые могли бы предотвратить негативное вмешательство государства, если оно решит извлечь дополнительные средства из компании (например, в случае финансовых трудностей государства). Агентство видело, как государство использует свое влияние на крупные корпорации за последние несколько лет. Например, оно наложило обязательства по крупной инвестиционной программе на национального газового производителя Uzbekneftegaz, одновременно извлекая из него значительные дивиденды, что привело к существенному увеличению долговой нагрузки.

Аналогичным образом, 100% государственный производитель меди АГМК в настоящее время реализует крупный проект расширения, но также выплачивает большие дивиденды, что приводит к более быстрому росту долговой нагрузки, чем ожидалось. С другой стороны, агентство рассматривает потенциальные механизмы поддержки, такие как налог на использование недр (8% в 2023 году) и дивидендная политика в размере 50% от чистой прибыли, как гибкие. Эти механизмы еще не испытаны и подвержены вмешательству со стороны государства. Однако S&P считает, что второе маловероятно, если только не возникнет специфический риск для уранового рынка.

Отсутствие опыта работы ограничивает рейтинг агентства. Поскольку компания была образована всего два года назад, у S&P нет достаточного временного интервала для оценки прибыльности, производства и управления в долгосрочной перспективе. Наличие истории выполнения производственных планов, своевременный запуск новых проектов в рамках бюджета (включая совместные предприятия), управление ценовыми рисками и поддержание консервативной долговой нагрузки могли бы поддержать улучшение SACP компании с течением времени.

Стабильный прогноз для ГП «Навоийуран» соответствует прогнозу для Узбекистана и ожиданиям агентства, что компания сможет поддерживать свое производство и маржинальность в краткосрочной перспективе, извлекая выгоду из высоких цен на уран и низких операционных расходов.